诺安基金罗春蕾：医药行业当下估值偏贵但依然值得长期投资

罗春蕾：我的投资策略如下：

1）从企业成长性、业绩确定性角度，选择以大消费为投资方向。

2）从细分行业角度，选择未来3-5年之内景气度持续向上或能维持高位的行业，同时希望这个行业有较高的天花板和中长期能看到集中度提升的过程。

3）个股层面，一则用财务指标完成前期筛选，用以排除那些经营风险较大或长期平庸的企业；二则更关注企业自身竞争力、管理层综合素质、以及非常重要的一点——企业不断学习、进化、自我超越的能力

4）估值方面，大部分时候在一个合理的价格区间买入股票。对于少数从行业到公司自身都很优质的标的，则一定程度减少估值约束，从市值空间的角度来看待企业。

问：作为长期研究医药行业的基金经理，你如何看待医药行业的长期投资价值？为什么医药行业是长牛行业？

罗春蕾：医药行业中长期投资价值主要来自人口老龄化、对健康的不懈追求、居民收入提升带来的医疗支付能力的提升等等。同时，医药行业天然是一个以科技、创新为导向的行业，这个趋势在过去几年政策的引导之下愈发明显。因此，这个行业相当于既有必需消费品所蕴含的长期稳定增长的特点，又有科技股在某个阶段高速成长的特点。

问：据初步统计，今年上半年业绩排名前50的基金中有43个是医药基金，今年以来医药医疗相关板块的上涨逻辑有哪些？目前行业利空和利好因素各是哪些？

罗春蕾：我们认为，今年医药板块的上涨来自两重因素，都跟疫情有关。第一、短期看疫情导致医药板块中某些子行业受益，某些行业受损，看似子行业分化明显，但中长期看疫情使得国家更为重视对医疗投入等民生的关注，疫情过后我国对提高整体医疗水平、鼓励研发、满足更多民众的健康需求都会越来越重视。第二，疫情导致诸多行业受到巨大冲击，经济下行压力大，资金为求收益的安全性和确定性，纷纷涌向内需、刚需的板块，医药板块也因此而受益。目前行业利好因素就是我们之前提到的这些，实质上的利空基本没有，短期看就是上半年涨幅高，估值偏贵了。

问：大家都很关心，目前医药行业已经涨了这么多，估值已经偏高了，下半年还能追吗？行业里面还有哪些可以挖掘的空间？

罗春蕾：我们对个股的选择通常取决于中长期判断。这其中包含着行业景气度的因素，也包含着企业自身经营周期的因素。短期市场瞬息万变，我们难以把握，曾经以为自己能捕捉市场情绪，在熟悉的公司身上做波段，但后来发现理想丰满、现实骨感。所以，只要公司的中长期逻辑没有出现变化，短期股价的波动我们都是能接受的。因此，虽然医药行业上半年涨幅不小，当下估值确实不便宜，但我们依然重仓这个行业，期待的是更长期的未来。

问：医药细分子行业估值方法有什么不同，你最看好哪些子行业？

罗春蕾：我们目前关注的医药细分领域有创新药及其相关产业链；技术壁垒较高的医疗器械、疫苗；行业空间大、业绩增长稳定、并能逐步建立品牌优势的医疗服务；以及能受益于国家药品集采、有原料药优势的仿制药企业等。上述细分行业各有各的发展逻辑，并处于不同的产业阶段。总体看，未来竞争格局的变化趋势是市场份额日益向有研发优势、技术积累雄厚、经营效率高、抗风险能力强的龙头企业集中。对龙头而已，未来的日子其实越来越好过，但对于相对平庸的公司而言，来日恐将日渐难熬。

问：创新药近年来迅猛发展，但也有很多风险，比如研发失败、不能上市、药品竞争格局恶化等，你是如何规避风险的？

罗春蕾：我们觉得这个风险可以分为两个阶段。第一个阶段，你所说的诸如“研发失败、不能上市”这类风险更多是靠药企自身来规避，他们作为真正的产业参与者，比我们这些投资人更能看清研发中隐藏的风险。他们可能会从技术平台、各种know how的积累、足够扎实的一线基础工作来保障研发投入的成功率。我们作为投资者更多是从公司过往的研发经历、成功率等侧面指标来评估风险。讲直白些，某个新药能不能做成，有多大风险，更多的主动权在于药企，二级市场投资者的预判能力是不太强的。第二个阶段，若这个创新药顺利上市，后面是否面临竞争格局的恶化，这个就是二级市场投资人可以预判的了。因为新药的上市不是一个偶发事件，正常情况下，从新药立项到药品上市是有一个大致可以跟踪、预判的时间表。而且，该药品的各种竞品目前处于什么状态，未来可能面临哪些竞争局面，也都是可以通过研究来分析的。因此，我们主要通过密切跟踪医药行业前沿的变化来规避第二阶段的风险。

问：研究医药股这些年来，你观察到医药行业的投资逻辑发生了什么变化？

罗春蕾：入行初期的投资逻辑：

医药企业只有极少数公司注重研发，大部分企业的竞争力来自两点：

因历史原因能拥有的产品；

其次是销售能力，从中短期角度看，销售能力的变化是影响企业发展更为重要的边际变化。

长期的、专注的、有前瞻性的、有效率的研发投入；

对产品或服务品质的长期打磨、不断优化；

有产业抱负、有进取心、勤勉尽责的管理层。

问：根据一季报，你的前几大重仓股除了医药就是食品，请问聚焦这一行业的逻辑是什么？

罗春蕾：我们投资消费品的逻辑是看好随着中国国力提升、经济水平提升、民众可支配收入提升，民众消费意愿和消费能力会集体上台阶。食品行业有几个特点：一、龙头公司通常有较强的品牌效应、渠道优势，后来者想追上不容易；二、行业发展迭代速度慢，为新技术而产生的资本开支不多，现金流也比较好。只要龙头公司自身不犯一些愚蠢的错误，他们的行业地位通常都比较稳固，不容易被颠覆掉。

问：必需消费和可选消费今年发生了一定的分化，酱油股都开始冲击百倍市盈率，后疫情时代，消费股的投资逻辑是怎样的？

罗春蕾：后疫情时代，我们观察到消费品行业有几个变化会越来越明显。第一、渠道。疫情期间民众的线下消费大为压缩，很多需求都转到线上了。虽然中国的线上消费一直比较发达，走在世界前列，但是这种趋势的转变是渐进的、缓慢的。这次突如其来的疫情将很多需要三五年才能养成的“线上”习惯，快速地渗透到消费者当中，极大地催化了这个趋势。因此，我们希望找到那些学习能力强、在行业迅速变化过程中能较快适应的公司。第二、偏好。疫情之前，很多人的消费偏好、品牌偏好还是延续过往习惯，对进口品牌的好感往往更大一些。但是疫情期间，无论是政府抗役的成效、还是中国制造所体现出来的种种优势，都极大地带给民众信心、好感、安全感。这给众多国产品牌带来一次难得的“品牌提升”的机会。加之新的年轻消费者本身就对国产品牌的接受度高于他们的前一代人，因此我们认为国产品牌未来几年有很好的发展机遇。

问：下半年的A股市场将如何演绎？随着中报的公布，成长股是否有调整的风险？低估值周期板块你会关注吗？

罗春蕾：随着市场连续上涨、成交量持续放大，再加上政府在政策、舆论导向上几番释放暖意，A股的牛市氛围已经越来浓厚了。疫情导致全球央行放水，我国政府虽然表态绝不大水漫灌，但为了支持实体经济，宽信用是必然的。加之接下来科创版、注册制都是为实体企业、尤其是有科技竞争力的企业提供融资的重要通道，因此一个积极的、活跃的资本市场符合政府、企业、投资者多方利益，牛市的到来在意料之外，但又是情理之中。随着中报的公布，成长股的业绩表现可能各有不同，但是在当下这个时点，因疫情导致的业绩波动早已被投资者接受，大家对企业的关注更加集中在中长期的发展趋势上。因此，中报业绩大概率不会给成长股带来大幅调整。我们很少关注低估值周期板块。

问：如何看待创业板注册制的影响？创业板屡创新高，背后是哪些因素推动的？

罗春蕾：如前所述，当下注册制对科技创新型企业的融资、发展非常重要，只要做好信息披露、上市监管、劣质公司的退市，注册制对资本市场会是中长期利好。创业板屡创新高，背后反应的是市场流动性充裕、风险偏好提升、以及中长期对企业走研发创新之路的信心。

问：当前节点下，你有哪些建议给到普通投资者？

罗春蕾：虽然牛市的氛围越来越浓，但投资还是一件风险很高的事情。如果不想错过收益，与其自己入市，凭借情绪和感觉炒股，赚市场波动的钱，不如找值得信赖的机构来投资，做好风险规避，赚企业长期成长的钱。让专业的人做专业的事，可能对普通投资者而言是一个省心的做法。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法